Кривая VIX: контанго, бэквордация и выход из шорта волатильности

Идея коротко

Кривая VIX-фьючерсов показывает, сколько рынок платит за волатильность на разные сроки. Обычно дальние контракты дороже ближних: неопределённость на три месяца больше, чем на один. Это контанго. В распродажу хеджеры скупают ближнюю защиту, короткий конец поднимается выше дальнего, и кривая уходит в бэквордацию.

Alan Clement, ретейл-квант по акциям из Мельбурна, ждёт переворота из бэквордации обратно в контанго. Для него это знак, что хеджи снимают, и повод купить индекс. Держит он, пока кривая в контанго. Когда волатильность взрывается, стратегия переходит на другую сторону: лонг VXX.

Rob Hanna (Quantifiable Edges) смотрит на ту же кривую из шорта волатильности. Шорт VIX-ETF разрешён только в контанго, выход при любом из трёх признаков роста риска. Вариант C от него же: момент для шорта VIX выбирается по краткосрочной перекупленности и перепроданности S&P 500.

Вариант B это шорт волатильности. У него редкие, но разрушительные убытки, и размер позиции в нём важнее входа.

Почему это может работать

Clement объясняет форму кривой хеджированием. Управляющие большими портфелями акций не хотят продавать бумаги при падении и покупают опционы или VIX-фьючерсы. Короткий конец кривой растёт. Когда кривая возвращается в контанго, защиту снимают и ждут роста рынка. По словам автора, так получается вход на возврате к среднему, который превращается в трендовую сделку: контанго держится долго, а всплески VIX короткие.

Hanna объясняет эдж шорта через устройство VIX-ETF. Фонды держат позицию со средним сроком около 30 дней и каждый день перекатывают часть фьючерсов. В контанго они продают более дешёвый ближний контракт и покупают более дорогой дальний, и цена ETF со временем тает. В бэквордации тот же механизм толкает ETF вверх. Отсюда его первый выход. Второй и третий проще: VIX выше 25 или 30, и VIX, заметно разошедшийся с реализованной волатильностью за последний месяц.

Chicken and Egg переворачивает привычный порядок: не S&P по VIX, а VIX по S&P. Если индекс сильно перекуплен, шортить VIX мало смысла, впереди скорее откат. Если индекс сильно перепродан на коротком горизонте, отскок вероятен, и это хороший момент для шорта волатильности. Статистику автор даёт в статье и курсе, в интервью её нет. Все объяснения выше это позиция авторов, мы их не проверяли.

Правила

Режим кривой

// дневные закрытия
// Clement: ряды Cboe постоянного срока на 9, 30 и 90 дней (VIX9D, VIX, VIX3M)
Ratio = VIX / VIX3M                          // Finetiq: пару точек автор не назвал
Contango_C      = Ratio < 1 два закрытия подряд   // Finetiq: защита от дребезга около 1.0
Backwardation_C = Ratio > 1 два закрытия подряд

// Hanna: первый и второй месяц VIX-фьючерсов
Contango_H      = VX2 > VX1                  // автор: второй месяц выше первого
Backwardation_H = VX2 < VX1

Основное правило. Индекс по перевороту кривой (Clement)

// инструмент: SPY, фьючерс S&P 500 или ETF с плечом              // автор
IF position = FLAT AND Contango_C AND Backwardation_C был последним режимом
    BUY INDEX AT NEXT BAR OPEN               // автор: переворот в контанго = вход
IF position = LONG INDEX AND Backwardation_C
    EXIT AT NEXT BAR OPEN                    // автор: держать, пока контанго

// автор: при взрыве волатильности лонг VXX
IF Backwardation_C AND Ratio > 1.05          // Finetiq: порог «взрыва»
    BUY VXX AT NEXT BAR OPEN
IF position = LONG VXX AND Contango_C
    EXIT AT NEXT BAR OPEN                    // Finetiq

// автор: размер по историческому риску стратегии в целом, чисел нет
IndexAlloc = 100% капитала без плеча         // Finetiq; автор использует ETF с плечом
VXXAlloc   = 10% капитала                    // Finetiq

Вариант B. Шорт VIX-ETF в контанго с тремя выходами (Hanna)

// инструмент: шорт VXX или фьючерса VX      // автор: VXX можно торговать напрямую, если делать это правильно
RV21   = StdDev(ln(SPX / SPX[1]), 21) * sqrt(252) * 100   // автор: 21 торговый день; Finetiq: формула
Spread = VIX - RV21

StepOut = Backwardation_H                    // автор
          OR VIX > 25                        // автор: «25 или 30»; Finetiq: 25 стартовое
          OR Spread > 10                     // автор: VIX против реализованной; Finetiq: прочтение A, порог 10 пунктов
// Finetiq, прочтение B третьего триггера: Spread < 0, реализованная выше ожидаемой

IF position = FLAT AND Contango_H AND NOT StepOut
    SELL SHORT VXX AT NEXT BAR OPEN
IF position = SHORT AND StepOut
    EXIT AT NEXT BAR OPEN                    // автор: выйти или сократить

// размер: автор называет его главным элементом, числа не даёт
LossBudget    = 10%                          // Finetiq: доля капитала, которую готовы потерять на одном всплеске
Shock         = 2.0                          // Finetiq: стресс-сценарий, VXX вырос на 200% до выхода
ShortNotional = Equity * LossBudget / Shock  // = 5% капитала
пересчитывать ShortNotional раз в неделю     // Finetiq: при росте VXX доля шорта в капитале растёт

Вариант C. Chicken and Egg: момент шорта по S&P 500 (Hanna)

RSI_S = RSI(SPX, 2)                          // автор: краткосрочный RSI S&P; Finetiq: период 2

IF RSI_S < 10 THEN новый шорт из варианта B разрешён    // автор: перепродан → отскок вероятен; Finetiq: 10
IF RSI_S > 90 THEN новых шортов нет                      // автор: перекуплен → эджа в шорте мало; Finetiq: 90

// автор: при сильной перекупленности можно взять long vol как защиту акций
IF RSI_S > 90 AND в портфеле есть лонг акций
   AND position = FLAT                       // Finetiq: не при открытом шорте VXX из варианта B
    BUY VXX на 5% капитала AT NEXT BAR OPEN  // Finetiq: размер
IF position = LONG VXX AND RSI_S < 50
    EXIT AT NEXT BAR OPEN                    // Finetiq
// выходы из шорта остаются из варианта B
// Finetiq: position общая для B и C, встречные позиции по VXX запрещены.
// Пока открыт лонг из C, шорт из B не открывается: там тоже нужен FLAT.
// Если хедж акций нужен и при шорте, ведите его отдельным счётом и считайте результаты раздельно.

Параметры

Что проверить

1. Что даёт выход на бэквордации. Основное правило против покупки и удержания S&P 500 и против фильтра «цена выше 200-дневной средней». Контанго по автору держится около 84% времени, так что индекс в позиции большую часть лет. Считайте срезанную просадку и пропущенный рост после каждого переворота.
2. Какая пара точек. VIX / VIX3M, VIX9D / VIX, VX1 / VX2. Для каждой число переворотов в год и доля ложных, когда кривая вернулась обратно за 5 дней.
3. Цена подтверждения. Вход на следующий день после первого закрытия в контанго против двух и трёх закрытий подряд. Автор говорит о входе у минимума или в одном баре от него: посмотрите, сколько теряется при каждом дне ожидания.
4. Триггеры шорта по отдельности. Вариант B с каждым триггером отдельно и со всеми тремя. Порог VIX 20, 25, 30. Оба прочтения третьего триггера. Метрики: худший день, худшие 5 дней, максимальная просадка. Отдельно февраль 2018 и февраль–март 2020.
5. Когда исполняется выход. Выход на открытии следующего дня против выхода по закрытию дня сигнала против внутридневного стоп-ордера на рост VXX на 15%. В худшие дни основное движение проходит между двумя закрытиями.
6. Размер и стоимость шорта. Shock 1.0, 2.0, 3.0 против максимального роста VXX или VX1 за 1, 5 и 10 дней в ваших данных. Если исторический рост больше Shock, бюджет потерь нарушен. Заложите стоимость займа VXX.
7. Chicken and Egg. Результат шорта VIX-ETF через 1, 3 и 5 дней после RSI(2) S&P ниже 10 и выше 90 против всех дней в контанго. Если группы не отличаются, фильтр только сокращает число сделок.

Особенности платформ

TradingView (Pine Script)

• VIX без заглядывания вперёд: request.security("CBOE:VIX", "D", close[1], lookahead = barmerge.lookahead_on). VIX3M и VIX9D тоже публикует Cboe, тикер уточните в поиске символов. История у них короче, чем у VIX.
• Непрерывные ряды первого и второго месяца (обозначения 1! и 2!) склеены по экспирации. За несколько дней до экспирации первый контракт почти равен спотовому VIX, и сравнение со вторым месяцем меняет смысл. Проверьте, в какой день поставщик переключает оба ряда.
• Стратегия торгует только символ графика. Индекс и VXX, как у Clement, в одной стратегии не соединить: гоняйте две стратегии и складывайте кривые снаружи.
• Цены VXX скорректированы на обратные сплиты. Ранние бары показывают уровни, по которым никто не торговал. Считайте размер в долях капитала.

MultiCharts и TradeStation (EasyLanguage)

• VIX и VIX3M подключаются как Data2 и Data3, ордера отправляются только по Data1. В TradeStation индекс VIX обычно $VIX.X, остальные символы зависят от поставщика данных.
• Время дневного закрытия у индекса VIX и у фьючерса VX разное, а дневной бар фьючерса в TradeStation закрывается по settlement. Сравнивайте кривую по рядам одного времени.
• Второй месяц VX нужен как отдельный непрерывный ряд. Если его нет у поставщика, собирайте из отдельных контрактов с правилом перехода, одинаковым для обоих месяцев.
• Бэктест шорта VXX не знает о стоимости займа, отзыве бумаг и росте маржи. Заложите их вручную. Индекс и VXX вместе: Portfolio Trader в MultiCharts или Portfolio Maestro в TradeStation.

MetaTrader 5 (MQL5)

• Спотового VIX, VIX3M и VXX у большинства брокеров нет. Если символ VIX есть, это обычно CFD на фьючерс со своими перекатками, и эдж VIX-ETF на нём нужно проверять заново.
• Для теста кривую можно загрузить пользовательскими символами (CustomSymbolCreate, CustomRatesUpdate). Для живой торговли нужен внешний источник котировок.
• Шорт CFD на волатильность несёт своп и спред, который в распродажу расширяется как раз тогда, когда срабатывают выходы.
• Сигнал по кривой берите с закрытого дневного бара (сдвиг 1). Дневной бар брокера закрывается по серверному времени, а не по закрытию Cboe.

Где идея может сломаться

• Шорт волатильности теряет редко, но много. В феврале 2018 года обратный VIX-ETN XIV потерял почти всю стоимость за один вечер и был закрыт эмитентом. Hanna прямо говорит, что такие события выносили людей, и что шорт двукратного продукта может в любой момент уйти против позиции в 5-10 раз.
• Все три выхода считаются по дневным закрытиям. Всплеск происходит внутри дня или между закрытиями, и выход на следующем открытии случится после основной части убытка. Стоп-ордер от гэпа не защищает.
• Бюджет потерь в варианте B держится на нашем допущении о размере всплеска. Следующий всплеск может оказаться больше любого в истории, и тогда убыток превысит бюджет.
• Во время всплеска брокер может поднять маржу или отозвать бумаги для шорта. Позицию закроют принудительно в худший момент.
• Выборка короткая. Фьючерсы VIX торгуются с 2004 года, VXX с 2009-го. Больших всплесков в этом окне несколько, и один день может перечеркнуть годы накопленного результата.
• Данные сшиты. По данным Hanna, текущий VXX в Norgate начинается в январе 2018 года, прежний жил с февраля 2009 по январь 2019, длинные ряды двукратных ETF воссозданы задним числом. Продукты, которые обнулились, из списков пропали, и тест на выживших приукрашает шорт.
• Пороги неточные. Hanna называет «25 или 30», направление третьего триггера из его слов однозначно не следует, пару точек кривой Clement не называет. Все эти значения наши.
• Основное правило Clement большую часть времени просто держит индекс. Преимущество перед покупкой и удержанием может оказаться маленьким. ETF с плечом, которые использует автор, теряют на ежедневной ребалансировке в боковике.
• Оба автора продают курсы и рассылки. Статистики по этим правилам в интервью нет.